嘉实基金邵健新基金，嘉实邵健基金专户

中国经济的下一个结构性机会在哪里？

如果回到10年前，把2010年作为时间起点，怎么观察接下来10年的中国经济演化，会看得比较准？这个问题听起来很难，根本不是我们能够回答的，只有决策者和宏观经济学家才有能力讨论。

今天，得到App年度日更专栏《商业参考》主理人，资深商业观察者蔡钰老师，将带你解析中金公司首席策略分析师的经济观察逻辑。你会发现，在不明确的系统里，仍然可以寻找结构性机会。

观察经济趋势的框架是“新老分化”

中金公司的首席策略分析师王汉锋在一场分享里，回顾了自己10年前设计的一个用来观察中国经济演化的观察模型。这可不是他事后诸葛亮哦，他的这个观察模型，在10年前就已经公开发布了。

王汉锋具体做了什么呢？他在10年前，也就是2010年的时候，把中国A股的股票分成了两类，用来观察中国经济结构的演化。

第一类叫新经济，只要是跟消费和服务相关的，比如软件及服务、电子元器件、食品饮料、医疗保健等。

第二类叫老经济，是投资驱动的产业，比如能源、原材料、工业、公用事业和金融等，都在老经济里。

然后，他把新老两种经济的变化做成了2个指数，10年来一直在追踪这指数的变化。

如果你对中国市场大势稍微有点概念，可能马上就明白这个指数会有多大的价值。消费升级可是中国过去10年的产业主线啊，就说茅台，从100多块涨到1700块，就是发生在这期间。

王汉锋团队的这个新经济指数的表现怎么样呢？它从2008年起到现在涨了7倍，不但跑赢了老经济指数。也跑赢了一直在长期牛市里的美股，同样从2008年到现在，标普指数只涨了5倍。

10年来，他的这个观察模型，给中金的投资团队和客户持续做出了非常有分量的投资建议。

比这个模型本身更让人感叹的是，模型背后所借助的事实，完全是十年前的人们也能切身接触和感受到的事实。它背后所运用的逻辑，也没有超过普通人受过的训练。

拉 动 内 需

那在10年前，王汉锋为什么会想到去做这样一个划分呢？因为在2010年的时候，他看到了一个非常重要的词：拉动内需。

在当年，你肯定也很熟悉这个词。2008到2010年是全球金融危机最严重的几年，外部需求溃败得很厉害。

中国当年做了两件事，一件是向市场注入了4万亿来拉动经济，另一件就是扩大内需，来消化我们自己过剩的产能。

要拉动内需，可不就是给这个14亿人的大市场提供消费和服务么。

在拉动内需这样一个从政府到企业界的共识推动下，所有的经济活动都会围绕内需市场展开，所有的经济资源和政策资源都会向相关的产业倾斜。

那么，哪怕中国经济的总量增速开始下降，但其中消费和服务相关的经济，在整个经济当中的占比一定会逐年提升。

接下来的十年，事实确实像王汉锋推演的那样发生了：最开始，消费服务相关的新经济和投资相关的老经济，占市场的比例大概是2:8；这些年下来，新老经济的比例已经演化到四六开、甚至五五开了。

关 注 结 构

嘉实基金首席投资官邵健也曾说过一段话，同样对结构性机会是一个特别有说服力的阐释。邵健在当年担任过很长时间的公募基金经理，说不定你也买过他管理的基金。

他在2004年至2015年的11年里，管理的嘉实增长基金回报达到7倍多，但他现在已经不管理公募基金了，更多是做特定客户的投资管理。

邵健说，美国在过去20年里，经济增速也就2%，跟我们动不动就10%、6%比很慢了。

但纵然只有2%，20年来，美国的资本市场里有30多家公司涨幅超过100倍，等于平均到每年的增速超过1倍，远远高过整个国家经济的增长速度。

你要说，这太罕见了，100倍的公司可遇不可求。那好，放宽标准，有多少公司在这20年里涨幅超过30倍呢？130家公司。它们在这20年里的年化增速也是1.18倍。

你看，这就是关注结构的价值。这应了查理芒格那句话，宏观是我们必须承受的，微观才是我们可以有所作为的。

放在美国的资本市场上，2%的整体经济增速是我们必须承受的，30倍甚至100倍的公司却是资本可以去发现和孵化的。

同样的道理，如果我们把A股市场作为一个系统来看，就会有人说，上证指数多少年来都是3000点，但如果我们去看整个A股里的消费、医药、先进制造，那涨幅是非常惊人的。

在系统里找到局部结构

王汉锋团队还对外资在A股的持股也做了持续的跟踪观察——因为外资有经验优势，他们看过很多个新兴市场是怎么走过来的——发现外资也是牢牢把握住了中国经济新老分化的特点的。

外资在A股市场上持股最集中的50支股票，最近20年里也是越来越集中在新经济产业里。他们在5年、10年甚至15年里，复合年化收益率都在20%以上。

总结一下，王汉锋的观察模型的设计步骤，非常简单，只有两步：

第一步，注意到“拉动内需”这个在当时世人皆知的主流共识；

第二步，在整个经济当中划个重点，把拉动内需所对应的消费和服务业给拎出来，持续关注。

一：嘉实基金邵健南京大学

都是嘉实基金的基金经理。

邵健是嘉实基金非常好的基金经理。归凯也是嘉实基金一位做成长投资的基金经理。

嘉实基金集团成立于1999年3月,是国内最早成立的十家基金管理公司之一。嘉实基金已拥有公募基金,养老金业务,专户管理,海外投资等业务,为客户提供专业高效的理财嘉基金理财服务。

二：嘉实邵健基金 专户

本报

提到公募基金圈的投研老将，邵健绝对是不可忽视的存在。尽管目前不再管理公募产品，而是专注于高端专户产品的投资管理工作，但市场上依然流传着关于他的传说。

在担任嘉实增长基金经理长达11年多的操盘生涯中，邵健创造了国内公募基金行业任职期间管理单只基金年限最长的纪录，并在2015年初使嘉实增长复权净值突破10元，成为中国公募基金历史上第二只复权净值破10元的开放式基金。

Wind数据显示，从2004年4月至2015年7月，邵健管理嘉实增长基金超过11年，其任职期间该基金回报率为768.11%，基金年化回报率为21.16%。在此期间，嘉实增长基金在中国开放式基金中长期保持总回报率前2名、标准混合型基金总回报率第1名的好成绩。

三方合力成就基业长红

作为成长投资的资深老将，邵健在长期实战中练就了自己的成功秘诀：首先要有长远的眼光，不被眼前的起伏干扰，“很多伟大的投资机会，只有看得很远才能发现”；其次，要有一整套很好的工具和体系，才能透过迷雾和众说纷纭的观点，找到未来好的投资方向和标的；最后，要有坚强的意志，不忘初心，方得始终。

回首操盘嘉实增长期间，邵健凭借对成长股的深度发掘和前瞻研究能力而在业内闻名，先后挖掘出消费、医药和信息技术等领域的诸多10倍龙头股，成就了嘉实增长的超10倍回报。

在邵健看来，嘉实增长的基业长青，第一归功于中国经济的快速成长，提供了诸多伟大的投资标的；第二是坚持一贯的原则去高标准选择高成长企业，并有一整套体系、方法去寻找和实现这些目标；第三是团队合作。

与时俱进的成长投资

在传统上，成长投资主要是侧重于“寻找未来空间较大、盈利增长较快，动态投资价值显著的证券”的投资方法，这种方法对静态盈利水平和短期估值高低并不是特别

但在进行高端专户管理后，为了在获得较高长期收益的同时，更好地控制组合的波动性，邵健对其成长投资方法论也作了进一步优化，一方面，他的投资框架中兼顾动静态估值，另一方面，他在运用高成长方法论进行组合管理过程中引入了部分对冲，从过去几年在波动较大的市场中的运作结果来看，这一方法论继续取得了比较理想的效果。

邵健分析指出，十几年前中国许多行业都处于早期成长阶段，很多领域发展空间巨大。部分企业在十几年里盈利增长了20倍甚至100倍以上，那时如果过多看重静态估值可能错失巨大的投资机会。

但随着中国经济总量达到相当规模，一些产业发展到特定阶段，虽然仍然存在较多成长空间巨大的企业，但相比之前会略有减少，这一情况下，相当部分个股需要兼顾动静态估值。“不过，虽然将静态估值纳入考虑，但我关心最多的永远是动态估值。”他总结道。

投资成长≠成长投资

关于前两年一些投资者认为成长投资在A股市场所面临的挑战，邵健认为，很大程度上是投资者把成长投资和投资成长给混淆了。成长投资所选择的应当是空间巨大、竞争力强、成长持续性较好，动态估值极低或较低的少数优质成长企业。

而市场上所说的遇到挑战的成长投资，绝大多数只是投资成长。

因为投资人在购买很多成长企业时，多数只看到了几年的成长，但相关标的不符合空间巨大、竞争力强、成长持续性较好，动态估值极低的标准，所以这种股票购买谈不上投资，也更谈不上成长投资。如果坚持成长投资的标准，还是有很多的机会可以去把握，可以获得很好的收益的。

乐观看待未来十年的成长投资机遇

展望后市，邵健认为，可以比较乐观地看待未来十年的成长投资机遇。

在他看来，即使未来十年经济增速回落到5个点左右，甚至更低一点的增速，中国依然是全球体量最大、增长最快、最有活力的经济体之一，依然会孕育出许多5倍、10倍以上空间的细分领域，孕育出大量5倍、10倍、甚至数十倍增长的公司，无论是消费、服务、TMT、生物医药还是高端制造，其中都会产生很好的投资机会。而这些方面的优秀公司很多只有十多倍到二十多倍的估值。

在投资的世界中，失望之冬，也常常是希望之春。当多数投资者情绪相对低迷，而市场总体估值较低时，往往是精选投资优质成长企业、进行中长期战略性投资的极佳时机。

（

更多精彩资讯，请来金融界网站()