什么互联网时代（互联网会是一场灾难吗）

三、段永平曾评价：“我只是说过我相信黄峥，但对整个团队没了解过，对拼多多的商业模式也一直没搞懂。”当“亏损换增长”的故事不再性感，拼多多需要一个更精彩的新故事。文｜《中国企业家》记者 程璐编辑｜李薇头图摄影｜邓攀自2018年上市以来，拼多多股价随着平台用户数的增长一路高歌猛进。但自今年2月26日股价触及212.6美元高点后，拼多多的股价开始走向下坡路。按照8月11日收盘价89.61美元计算，拼多多股价年内跌幅达57?市值从最高处的2607亿美元跌至1123亿美元，半年内市值蒸发了1484亿美元。曾经的资本市场宠儿拼多多，为什么不香了？这与近期资本市场环境的变化不无关系。随着中概股上市监管风暴的来临，以及国家对互联网平台企业反垄断监管的日渐深入，打开中概股的K线图，可以看到中国不少互联网公司的股价今年以来一路走低，甚至几近腰斩，有的甚至跌去了九成以上。但就电商领域而言，相比于阿里、京东年内股价分别下跌15?36?拼多多的下跌幅度无疑更猛烈，在公司业务基本面几乎无改变的情况下，资本市场的估值逻辑发生了什么变化，以至于资本市场为何没有那么看好拼多多？对于拼多多来说，走过原始积累阶段，未来互联网人口红利可以预见地走向天花板，在华尔街眼里，“亏损换增长”的故事不再性感，拼多多需要讲出一个更精彩的新故事。如何保持增长，是拼多多下一阶段的目标。告别野蛮生长拼多多曾是资本的宠儿。包括桥水基金在内的众多知名机构的投资名单里，拼多多都是重仓股。拼多多上市之后，一路烧钱一路成长，多次通过定增和可转债的方式融资，甚至在2019年9月的可转债中，创下了过去15年中概股科技公司首个0?期收益率和0?息发行可转债的纪录。资本市场对其认可程度可见一斑。但今年以来，资本市场的态度似乎发生了微妙的变化。除了股价持续下跌，国内知名私募机构景林资产在一季度减持拼多多近378万股至261.8万股，拼多多也从景林资产的美股第一重仓股降至第二重仓股；近年来美国市场上最风光的投资公司之一ARK投资也分别在5月和7月连续减持拼多多。不过，机构之间的看法也存在差异。华兴资本近日将拼多多的评级从“持有”上调为“买入”，维持目标价为150美元，依旧看好拼多多的上升潜力。和资本市场相比，在拼多多内部，员工对股价变化的感知似乎并不明显。一位拼多多内部人士表示，公司的业务基本面没有任何变化，公司层面也不太在意股价波动，因为拼多多期权的归属加解禁期长达7年，公司还很年轻，高管团队都是从创业初期与黄峥一起征战至今，所以大家的目标还是怎么做好业务，“与大公司相比，现在拼多多才多少人，但却做到了现在这样的GMV和活跃用户，未来还会继续增长。”资本态度变化的原因是多方面的。首先，环境变化是首要因素。中国人民大学商学院财务与金融系教授、博士生导师孟庆斌对《中国企业家》表示：“数年来中国在某些领域追平美国，导致两国关系震荡，贸易摩擦可以看作是变化节点，随后监管政策也不明朗，这种从宏观市场到具体制度上的变化，造成了今年中概股普遍压力很大，股价表现都不佳。”但在市场环境之外，拼多多发展进程也影响着资本的态度：一旦告别野蛮增长时代，资本市场的逻辑就不同了。某私募基金投资经理认为，对于成长期的互联网公司，资本市场的估值逻辑主要不是看盈利，从拼多多之前的股价走势就能反映这一点，亏损但运营数据不断增长，能被资本市场看好，预支未来股价就会高企，“一旦盈利反而就不好办了，未来想象空间就看得到了。”中国互联网络信息中心今年2月发布的第47次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2020年12月，中国网民规模达9.89亿，手机网民规模9.86亿。拼多多年度活跃买家数已经跨过8亿大关达到8.24亿，继续领先阿里，但全国互联网用户大盘见顶在即，在“用户增速”这个过去最有优势的指标上，拼多多虽然已经赢了阿里，但也宣告了增长即将陷入停滞的窘境。等待形势明朗在经历了2020全年暴涨后，拼多多或已走到了估值高位。2020年，拼多多股价年内涨幅高达373?就在2020年最后一天，拼多多市值超越美团，成为仅次于腾讯、阿里的中国第三大互联网公司。在市销率上，拼多多远高于其他互联网公司，而与阿里相比，拼多多的年度营业收入不到600亿元，而阿里的年度营业收入高达7000亿，后者还拥有淘宝、天猫、阿里云、菜鸟、UC、高德、优酷等多项业务。一位前拼多多员工向《中国企业家》表示，拼多多2020年的估值已经非常高了，适当回调实属正常。此外，拼多多不香了还有创始人因素。黄峥可以说是拼多多的灵魂，他辞任的变动来得快且急，股价立马做出了连续两天大跌的反应，要让资本市场相信黄峥的辞任对拼多多没有任何影响，几乎不可能。更重要的是，今年以来电商竞争进入战国时代，传统巨头对下沉市场重追猛打，抖音、快手等新晋强者加入战局，投资者需要看到未来的形势更加明朗。以阿里为例，最新一季财报显示，淘特（淘宝特价版）的年度活跃消费者已增至超1.9亿，为阿里带来了1000万新增用户。在财报电话会上，阿里巴巴董事局副主席蔡崇信回应分析师关于行业补贴问题时表示，阿里从来没有依赖补贴推动业务增长，“有一些公司，它们一直亏损，想用补贴的方式来获得用户规模，但最终他们还是要想办法让市场看到，他们可以通过创造价值来实现盈利”，被市场解读直指拼多多。一位美股投资者庆幸自己躲过了今年的大跌：“我几乎是在拼多多股价不到30美元的时候进的，当时觉得拼多多有潜力，也没想到后来可以这么厉害，但最近半年多，看到拼多多走完用户积累阶段后，我在几个月前陆续清仓了。”上述美股投资者总结：未来增长点在于拼多多能否长出一个新“天猫”，当然双方模式不同，这里指的是平台利润率和客单价的提升，或者多多买菜能否在社区团购的竞争中胜出。至少看到其中之一的确定性更强后，才会再考虑投资拼多多。但并非所有人都能像这位投资者一样抓住时机，一个有意思的细节是，常常会有股友在雪球上询问段永平关于拼多多的投资建议，而这位早在2015年就投进拼多多、被黄峥尊称为“人生导师”的商界奇才，给出的回答是：拼多多还是不要问我为好。作为雪球的活跃用户，段永平发布的4536个帖子里，只有33个结果与拼多多有关。相比段永平更热衷的苹果、腾讯来说，他对拼多多的讨论的确少之又少。今年5月，也是拼多多股价走下坡路时，段永平曾评价：“我只是说过我相信黄峥，但对整个团队没了解过，对拼多多的商业模式也一直没搞懂，也没真花过时间去搞懂。我不知道公司未来是不是能长期有好的利润，护城河是什么。大多数公司的商业模式不容易看明白，或者看上去未来很难有好的利润。如果苹果这么个掉法，我会很高兴跳进去多买点的。”更早之前，段永平曾透露，2015年投资拼多多的时候，就不知道最终他们能不能赚钱，对拼多多是友情投资，甚至连风投都不算。赚钱与升级年轻的拼多多靠着独特的商业模式，从“五环外”开局一路成长壮大，现在拼多多正在悄然转向下一个阶段，多领域同时开打，寻求新增长。在电商业务上，拼多多今年的变化是，赚钱、通过品牌升级提高整体客单价。曾多次帮助拼多多在温州召开招商会的“老马电商圈”创始人马凯跃告诉《中国企业家》，之前拼多多的品牌组垂直在各行业内，例如鞋子行业分品牌组和产业带组，大约在今年5月份，拼多多成立了一个品牌组的横向部门，在监管机构叫停“二选一”后，新部门开始与天猫的一些SKA（中上级优质商家）沟通年框协议，“调整非常迅速。”一位拼多多商家也表示，从商家的角度看，拼多多一定是希望摆脱低价劣质的形象，转而走实惠但同时品质提升的路线，对于新引入的品牌，定价方面仍旧略低于天猫和京东，要求突出性价比，但平台也会给予一定的流量扶持或者补贴政策。曾经，品牌商家是阿里遏制拼多多发展的一个重要武器，但在最新一季度的财报中，拼多多开始着重强调了品牌商家，称今年新入驻的品牌官方旗舰店同比去年增长超10倍以上，其中数码家电、美妆服装等品牌增幅最为明显，仅小家电品牌旗舰店就新增600余家。马凯跃表示，不少品牌商家也还是愿意去拼多多，在他们看来，进入拼多多等于多了一个销售渠道。不过，也曾有一位接近拼多多的人士告诉《中国企业家》，在美妆、服饰等阿里主场的肥沃品类上，拼多多依旧难以撬动，一部分国货美妆品牌确实在拼多多上尝试C2M定制产品，效果也不错，但更多一线国际大牌仍没有正式入驻拼多多。他们一般都会选择在天猫上首发新品，品牌调性要求他们和拼多多保持距离，怕损害形象、破坏价格体系，等到去库存时才会考虑拼多多，但也大多借经销商、代理商之手。在拼多多杀出电商重围的过程中，抓住了淘宝战略升级的红利期，不少“出淘”商家纷纷转投拼多多的怀抱，当商家越来越饱和，商家间的竞争同样变得激烈。如今看来，天猫走过的路、做过的功课，拼多多也无法绕过。上述拼多多商家看到，目前平台对普通商品还没有实行抽佣，但其所在品类的百亿补贴商品已实行2.5?平台佣金扣点，有些类目最高达到4?“随着商家的增多，流量被稀释后，付费推广流量费也水涨船高，从我们品牌的角度观察，流量费比去年大约贵了100?50?”马凯跃接触到的商家更是反馈广告费比去年贵了三倍。不过上述商家和马凯跃都提到，推广费用目前还是低于天猫，平台需要赚钱，商家也表示理解，“从资本的角度看，平台在前几年大幅投入烧钱后，一定会希望平台价值得到变现，但拼多多的战略还是很清晰的，例如投入产业带依旧坚定。”在其他战场上，拼多多也在四面出击，只不过，社区团购还处在拓荒阶段，更小的业务线——社交电商群买买才刚刚起步。甚至出海方向，拼多多也在推进。对于资本市场来说，还需要等待拼多多更行之有效的增长策略。3.中国市值TOP20公司座次变化腾讯重夺榜首，拼多多强势回归

拼多多市值超越京东从11月底开始，多支中概股，尤其是互联网电商公司的股价都出现了明显反弹。比如阿里和京东的美股股价，都在10天内完成了近15?涨幅。与它们相比，今年第三季度财报表现出色的拼多多，更是受到了资本市场的广泛关注。从11月29日财报公布次日开始，拼多多美股股价就从64美元左右开始一路大涨，最高达到92美元，为近一年以来的峰值，涨幅高达24?（图片来源：富途牛牛）集体大涨收盘后，阿里、京东、拼多多的市值分别定格在了2374亿美元、910亿美元和1134亿美元。这时候拼多多和京东之间已经显露出了差距，即使大涨过后又迎来一波集体回落，拼多多的市值目前仍超过京东近200亿美元。拼多多的反超速度虽然惊人，但也早就有迹可循。此前拼多多披露的第三季度财报显示，该季度归属于普通股股东的净利润近106亿元人民币，同比飙升了546?一年时间，净利润翻了6.5倍，投资人们当然愿意继续对拼多多加大投入。这一趋势背后所反映出的，也是现在的资本市场更加关心一个企业在短时间内的盈利能力。尤其是美股这样偏向情绪化的市场，投资人开始减少对于规模等长期主义因素的考量，转而去追求实实在在的营收和盈利能力。而在目前的主流电商平台中，盈利能力最为突出的拼多多，自然很容易受到资本市场的青睐。由此也衍生出了一个让人好奇的问题：拼多多凭什么能有如此高的盈利能力？拼多多的护城河太深了相比其它电商平台，拼多多的特点非常简单粗暴——“便宜”。可不要小看了这个优势，在零售行业，便宜往往是最能吸引消费者的特质。今年10月，京东零售高管向刘强东汇报双十一安排时，就受到了刘强东的“痛批”。刘强东表示，“低价是‘1’，品质和服务是两个‘0’，失去了低价优势，其它一切所谓的竞争优势都会归零”“低价是我们过去成功最重要的武器，以后也是唯一基础性武器”。也是在这封邮件被曝出之后，商家圈里开始流传一张京东内部关于“守护京东低价心智专项行动”的截图。这一截图中甚至提到，要求团队提前与厂家沟通李佳琦直播间的商品，确保京东价格与李佳琦拉齐。由此可见，京东也完全明白低价的重要性。可随着自身“虽然价格贵，但是服务好”的形象深入人心，想要再建立起价格优势就没有那么容易了。另一边的拼多多，从诞生之日起就致力于将价格压倒最低，由此建立起了最纯粹也最有效的护城河。同时，靠白牌的低价优势起家后，拼多多也很重视刘强东所说的另外两个客户体验要素：品质和服务。品质方面，我们能看到，拼多多如今也在持续加强品牌升级的投入力度。今年以来，国内外一线品牌在拼多多开设官方旗舰店的数量飞速增长。而且双11期间，包括小米、美的、伊利、蒙牛、TCL在内1000余家品牌都参与了拼多多大促活动。虽然想要在短时间内转变消费者心智很难，但品牌形象的升级也是拼多多必须要走的一条路。而在服务方面，如果单从消费者体验来看，拼多多的服务已经完全不输京东。今年以来，很多拼多多用户均表示，自己购买的商品遇到问题申请客服介入后，会自动完成退款，甚至不需要退货。这是因为拼多多的售后机制更偏向于保护消费者，只要交易出现问题，平台就有权利让商家罚款给消费者。其退款有两种模式：仅退款和退货退款。前者适用于所有订单，后者只适用于已发货的非特殊订单。（截自拼多多申请退款页面）但需要注意的一点是，拼多多的做法虽然很大程度上保障了消费者体验，却也助长了一批“羊毛党”的气焰。此前就有商家抱怨称，会有部分客人恶意申请仅退款，从而达到“0元购”的目的。根据拼多多规则，买家申请退款后，30分钟内卖家无法拒绝。如果30分钟以后商家忘记了，那么退款订单会在超过24小时后自动退给买家。而卖家只能认栽，钱货两空。还有商家称，从10月开始，拼多多上所有非买家自身原因（不喜欢/错拍/其它）的退款，都会被平台自动从商家账户上划转3元优惠券到消费者账上。这显然也是拼多多偏袒消费者的表现。同时，拼多多领先同行的“价格”优势背后，也是商家们的一再让利。不仅是在国内，拼多多的出海平台TEMU同样依靠对商品的压价来形成自身的价格优势。商家们虽有不满却也无可奈何，因为很少有商家甘愿放弃拼多多的流量和渠道。即使是薄利多销，也好过货物积压。但是对于拼多多而言，从长期来看，消费者开心、商家不满的局面其实也不利于其未来的发展。将消费者体验做到极致的拼多多，也不能忘了自己还有的另一群重要用户——商家。拼多多的护城河，看似深不见底，但如果守城的“将士”们产生动摇，恐怕也将是一场灾难。京东力图挽回市场地位从拼多多现在的市值来看，阿里还不用过于担心，毕竟双方的差距目前仍是一道鸿沟。但是对于京东而言，市值被超越已成事实，挽回市场地位已成迫在眉睫之事。近两个月，我们也能看到京东内部多次进行了大刀阔斧的改革。除了前文提及的争夺低价以外，京东还进行了高层人事变动。包括3C家电事业群的拆分、市场营销与商业化中心的改动等等。前不久，刘强东更是发布全员信，宣布从明年开始，京东副总监以上降薪10?0?职位越高降得越多，用以提升基层员工待遇。刘强东还表示，“对不起这两千多号高管兄弟们，我向你们道歉！”。（截自刘强东全员信）这不禁让人想起了刘强东2019年发的那条朋友圈：“混日子的人不是我的兄弟！”这次降薪也相当于是对京东高管们的一次警醒，用以鞭策他们在未来做出更好的成绩。京东对于摆脱现状的决心，已然刻不容缓。值得一提的是，此前京东CEO徐雷在财报会上表示，今年京东的利润空间主要在于“降本”，明后年将重点着眼于“增效”。虽然市值暂时被拼多多超越，但在整体规划步入新阶段、士气重整旗鼓以后，京东的未来依旧充满着无限可能。作者 | 李松月